加权平均资本成本(WACC) 在金融活动中用来衡量一个公司的资本成本。 因为融资成本被看作是一个逻辑上的价格标签,它过去被很多公司用作一个融资项目的贴现率。 公司从外部获取资金的来源主要有两种:股权和债务。因此一个公司的资本结构主要包含三个成分:
优先股,普通股和负债(常见的有债券和期票)。加权平均资本成本考虑资本结构中每个成分的相对权重并体现出该公司的新资产的预期成本。
公式编辑
加权平均资本成本 WACC 定义为:
这里
各符号的含义列表:
加权平均资本成本 WACC | % | |
所需的或预期的股本回报率, 或者 股本成本 | % | |
所需的或预期的贷款回报率, 或者 债务成本 | % | |
公司税率 | % | |
总债务 | $ , € , £ ,¥ | |
总股本 | $ , € , £ ,¥ | |
新项目的总投资额 | $ , € , £ ,¥ |
这个等式描述了只有同质股本和债务的情况. 如果部分资金包括, 举个例子, 优先股(有不同的股本成本 y),那么公式需要为每个附加的资本来源添加一个附加项。
- 含优先股时可表述为 WACC= (Wd)[(Kd)(1-t)]+ (Wp)(Kp)+ (Wc)(Kc)
Wd:债权比例, Kd:债权收益率, Wp:优先股比例, Kp:优先股收益率, Wc:普通股比例, Kc:普通股收益率, t:税率
如何应用编辑
当我们测算新资本的预期成本的时候, 我们应当采用每个成分的市值, 而不是它们的面值(这之间可能存在明显差额)。另外,更“外部”的资金来源,例如可转换债券,可转换优先股等,如果数额较大,也需要体现在公式中,因为这些融资方式的特殊性,其成本和普通股本债券通常存在差异。
数据来源编辑
怎样才能得到WACC公式中的每个成分的数值?首先注意一个融资来源的权重等于它的市值比上总投资额的市值。 例如,公式中普通股的权重定义如下:
普通股市值 / (普通股市值 + 债务市值 + 优先股市值)
继续定义各成分市值如下(亦即债务, 优先股及普通股)。
- 一个上市公司的市值就是每股股价乘以股票发行量,这也是最容易确定的一个成分。
- 如果公司公开发行债券,那么债务的市值也较容易得到。常见的是,很多公司也有较大数额的银行贷款,这部分的市值并不容易计算。但是,因为债务的市值和它的面值比较接近(至少对公司来讲,贷款利率没有较大变化),所以在 WACC 公式中常用面值代替。
- 优先股市值也较容易得出,它等于每股成本乘以发行量。
接下来要注意成本的定义。
- 优先股等价于永久权利,它的持有人将永远获得固定的收益。因此它的成本等于每期红利除以每股股价。
- 普通股通常由资本资产定价模型(CAPM)决定。
- 公开发行债券的公司的债务成本是债券的期末收益。另外,银行的贷款利率也是一个合适的债务成本。 因为通常一个公司可以把债务利息抵税,在此条件下,公司的债务成本可以通过税率进一步降低。 因此一个公司的债务成本为 (债券期末收益 或 贷款利息) × (1 − 税率)。事实上,通常WACC公式 中会保留减税项,而不是直接计入债务成本中,如:
现在可以把数据代入WACC公式了。
估值的影响编辑
经济学家 默顿·米勒 (Merton Miller) 和 弗兰克·莫迪格莱尼 (Franco Modigliani) 在 莫迪尼亚尼-米勒定理中显示了在没有税收的理想经济条件下,一个公司的资本成本(以及它的估值)和债务股本比率无关。但是,很多政府允许利息抵税,因此,在这种条件下公司更倾向于债务融资。
引用编辑
G. Bennet Stewart III. The Quest for Value. HarperCollins.
M. Miller und F. Modigliani: Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. American Economic Review, 48 (1963), S. 261-297.
J. Miles und J. Ezzell: The weighted average cost of capital, perfect capital markets and project life: a clarification. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 15 (1980), S. 719-730.
参见编辑
- 资本成本
- 莫迪尼亚尼-米勒定理
外部链接编辑
- information quality and cost of capital(页面存档备份,存于互联网档案馆)
- Monography about WACC, including some lectures on discounted cash flow(页面存档备份,存于互联网档案馆)
- WACC Calculator(页面存档备份,存于互联网档案馆)
加權平均資本成本(WACC) 在金融活動中用來衡量一個公司的資本成本。 因為融資成本被看作是一個邏輯上的價格標籤,它過去被很多公司用作一個融資項目的貼現率。
公司從外部獲取資金的來源主要有兩種:股權和債務。因此一個公司的資本結構主要包含三個成分: 優先股,普通股和負債(常見的有債券和期票)。加權平均資本成本考慮資本結構中每個成分的相對權重並體現出該公司的新資產的預期成本。
公式[編輯]
加權平均資本成本 WACC 定義為:
這裡
各符號的含義列表:
加權平均資本成本 WACC | % | |
所需的或預期的股本回報率, 或者 股本成本 | % | |
所需的或預期的貸款回報率, 或者 債務成本 | % | |
公司稅率 | % | |
總債務 | $ , € , £ ,¥ | |
總股本 | $ , € , £ ,¥ | |
新項目的總投資額 | $ , € , £ ,¥ |
這個等式描述了只有同質股本和債務的情況. 如果部分資金包括, 舉個例子, 優先股(有不同的股本成本 y),那麼公式需要為每個附加的資本來源添加一個附加項。
- 含優先股時可表述為 WACC= (Wd)[(Kd)(1-t)]+ (Wp)(Kp)+ (Wc)(Kc)
Wd:債權比例, Kd:債權收益率, Wp:優先股比例, Kp:優先股收益率, Wc:普通股比例, Kc:普通股收益率, t:稅率
如何應用[編輯]
當我們測算新資本的預期成本的時候, 我們應當採用每個成分的市值, 而不是它們的面值(這之間可能存在明顯差額)。另外,更「外部」的資金來源,例如可轉換債券,可轉換優先股等,如果數額較大,也需要體現在公式中,因為這些融資方式的特殊性,其成本和普通股本債券通常存在差異。
數據來源[編輯]
怎樣才能得到WACC公式中的每個成分的數值?首先注意一個融資來源的權重等於它的市值比上總投資額的市值。 例如,公式中普通股的權重定義如下:
普通股市值 / (普通股市值 + 債務市值 + 優先股市值)
繼續定義各成分市值如下(亦即債務, 優先股及普通股)。
- 一個上市公司的市值就是每股股價乘以股票發行量,這也是最容易確定的一個成分。
- 如果公司公開發行債券,那麼債務的市值也較容易得到。常見的是,很多公司也有較大數額的銀行貸款,這部分的市值並不容易計算。但是,因為債務的市值和它的面值比較接近(至少對公司來講,貸款利率沒有較大變化),所以在 WACC 公式中常用面值代替。
- 優先股市值也較容易得出,它等於每股成本乘以發行量。
接下來要注意成本的定義。
- 優先股等價於永久權利,它的持有人將永遠獲得固定的收益。因此它的成本等於每期紅利除以每股股價。
- 普通股通常由資本資產定價模型(CAPM)決定。
- 公開發行債券的公司的債務成本是債券的期末收益。另外,銀行的貸款利率也是一個合適的債務成本。 因為通常一個公司可以把債務利息抵稅,在此條件下,公司的債務成本可以通過稅率進一步降低。 因此一個公司的債務成本為 (債券期末收益 或 貸款利息) × (1 − 稅率)。事實上,通常WACC公式 中會保留減稅項,而不是直接計入債務成本中,如:
現在可以把數據代入WACC公式了。
估值的影響[編輯]
經濟學家 默頓·米勒 (Merton Miller) 和 弗蘭克·莫迪格萊尼 (Franco Modigliani) 在 莫迪尼亞尼-米勒定理中顯示了在沒有稅收的理想經濟條件下,一個公司的資本成本(以及它的估值)和債務股本比率無關。但是,很多政府允許利息抵稅,因此,在這種條件下公司更傾向於債務融資。
引用[編輯]
G. Bennet Stewart III. The Quest for Value. HarperCollins.
M. Miller und F. Modigliani: Corporate income taxes and the cost of capital: a correction. American Economic Review, 48 (1963), S. 261-297.
J. Miles und J. Ezzell: The weighted average cost of capital, perfect capital markets and project life: a clarification. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 15 (1980), S. 719-730.
參見[編輯]
- 資本成本
- 莫迪尼亞尼-米勒定理
外部連結[編輯]
- information quality and cost of capital(頁面存檔備份,存於網際網路檔案館)
- Monography about WACC, including some lectures on discounted cash flow(頁面存檔備份,存於網際網路檔案館)
- WACC Calculator(頁面存檔備份,存於網際網路檔案館)
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