華 邦 電 研究報告

【研究報告】華邦電 (2344) 二大產品報價看增，今明年營運有風

【公司簡介與重點】

結論:

華邦電二大產品報價看增，2021、2022年營運有風:記憶體進入上升循環，報價走勢強勁，由於新增產能有限，需求端車用、電腦、通訊DRAM供需吃緊情況有機會延續到2022年，且NOR Flash、Nand Flash 供給今年沒有新增產能， 但需求的部分，5G、AI、雲端、車用電子、物聯網、車載、TWS等等需求爆發，對記憶體用量與規格要求大增，21Q2 DRAM、NOR Flash、Nand Flash等價格走升，預估記憶體供需吃緊的態勢將達2022年。

以2021年報價趨勢來看華邦電二大主力產品DRAM、NOR Flash報價將有望延續逐季走升，並緩升至2022年，漲價效應推升華邦電獲利，預估2021年營收1000.87億元，YoY+64.93%，EPS 2.69元。2022年營收將再成長至1080.35億元，YoY+7.94%，EPS 3.36元。

華邦電股本為398.00億元。已連續6年發放現金股利，2020年現金股利為0.20元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值17.12元，股價淨值比相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 2.69元，本益比(PER)相較於歷史處於低。

股價面來看，國內疫情緊張，華邦電一度隨系統性風險增加而拉回到半年線以下，在投信與融資的連續買進下，日前又回到5/11起跌點以上的水位，雖短線漲多後，或有修正技術指標過熱的機會，然而目前走勢已逐漸回到多頭排列，加以記憶體市況看好，有助2021、2022年獲利，建議可偏多操作，預計後續股價有望於PBR 1.7-2.3倍間震盪。

華邦電是全球前二大NOR Flash與第5大DRAM供應商：

華邦電是全球前二大NOR Flash(利基型記憶體與編碼型快閃記憶體)廠與全球第5大DRAM供應商，由華新麗華(1605)集團轉投資成立，為國內少數擁有晶圓廠之積體電路設計公司。核心產品包含編碼型快閃記憶體（Code Storage Flash Memory）、TrustME® 安全快閃記憶體、利基型記憶體（Specialty DRAM）及行動記憶體（Mobile DRAM），是台灣唯一同時擁有DRAM和Flash自有開發技術的廠商。2020年營收606.83億元，YoY+24.42%，稅後淨利13.04億元，YoY +3.79%，其中來自業外的收益18,511.70萬，稅後EPS 0.33元。

2020年營收比重：NOR Flash佔49 %、利基型DRAM 34%、Mobile DRAM 9%、Nand Flash 8%。以應用別來看，消費性電子佔27%、通訊電子33%、電腦相關21%、車用及工業用相關19%。

資料來源:華邦電

2020年華邦占整體DRAM市場規模之市占率接近1%、Serial Flash全球市場占有率超過3成，在NOR Flash 全球市占率約25-30%，而主機板Super I/O、筆電EC以及TPM之市占率位居全球前三位，主要客戶包含知名電腦品牌大廠及代工大廠。主要競爭對手包括美光、Spansion、三星、Microchip、旺宏(2337)等。

漲價效應，華邦電21Q1賺贏2020全年:

受惠利基型DRAM、NOR Flash等產品需求強勁、產品漲價效益，與子公司新唐(4919)併入NTCJ整合進程快於預期，21Q1營收213.25億元，QoQ+4.80%，YoY+84.65%，毛利率37.56% 營業淨利22.96億元，OPM10.77%，其中來自業外的損失10,222.30萬，稅後淨利15.86億元，QoQ+352.66%、YoY由虧轉盈，稅後EPS為0.40元，21Q1賺贏2020全年。

記憶體漲不停，供需失衡將一路到2022年:

韓廠轉移DRAM產能至CMOS影像感測器，供給大量減少:全球市場主要仍由三大DRAM國際大廠所寡占，而車用電子、手機多鏡頭需求起飛，CMOS影像感測器(CIS)傳出供給吃緊，由於DRAM與CIS製程相近，近年三星電子、SK海力士等南韓記憶體廠為搶攻CIS市占率，加快舊有DRAM產能移轉生產CIS元件的腳步，造成DRAM產能大減。

DRAM產能減少，記憶體市場供不應求，讓DRAM報價持續調漲，目前DRAM現貨已漲6成以上，尤其DDR3漲幅已達7-8成的水準， 21Q2 NAND Flash合約價也出現明顯漲勢。

以供需來看，業界認為DRAM供給吃緊有機會直到年底。記憶體大廠南亞科(2408)先前法說會表示21Q2 DRAM各應用面需求都很不錯，市況供不應求，預估價格將持續上漲。美國記憶體晶片大廠美光基於5G、AI、雲端、車用電子、物聯網等五大應用大開，對儲存與運算需求大增，看好DRAM將一路供不應求至2022年。日前集邦上修21Q2記憶體預估漲幅，推測進入21H2，預期PC與手機等產品出貨下，供不應求情況下，21Q3合約價將可續漲10-20％，高點約於21Q3末到21Q4之間，21Q4預估仍有個位數小漲。

2020年新冠疫情點燃WFH(遠距工作/教學)對NB相關需求，現階段熱度延續，而NB筆電新平台應用也搭配DRAM容量加倍提升，固態硬碟(SSD)需求量也大幅提升，筆電需求持續暢旺，由於NOR Flash及跟Nand Flash今年沒有大量的新增產能供給，預期價格將有續漲空間。預估Nand Flash 21Q2漲幅約在15-20%，21Q3隨著消費電子產品生產旺季到來，而出現供應較為吃緊的情況，故預測價格將會有近1成的漲幅。

NOR Flash憑藉著在晶片內執行的特性，在物聯網、智慧型手機OLED面板、新一代INTEL及AMD平台NB、內建ANC功能TWS(真無線藍芽耳機)耳機、先進駕駛輔助系統（ADAS）、5G基地台等應用下，需求大增。全球第三大NOR Flash廠兆易創新(市占15-20%)因代工廠中芯產能受限，所能拿到的產能有限，市場供給減少，讓上半年NOR Flash價格逐季調漲，累計漲幅已達20～30％，加上兆易創新將大部份新增產能移轉生產高毛利的微控制器（MCU），且當前通路庫存水位極低（約只有一週庫存量），隨著下半年旺季即將到來，NOR Flash缺貨情況恐更為嚴重，旺宏預估2021、2022年NOR Flash都會持續供不應求。業界估計供給缺口恐達10％以上，預料21Q3價格漲幅擴大至10-20％，部分規格上看25％，21Q4還有續漲空間。

此外，美中貿易摩擦持續，為規避政治風險，廠商有將部分訂單轉向台廠的趨勢，華邦電的NOR Flash也有轉單效益顯現。

產品報價續揚，華邦電21Q2漲價效益將更明顯:

NOR Flash市場供不應求，產品價格走揚，華邦電4月營收達83.05億元，MoM+4.24%，YoY+90.98%，連續2個月業績創歷史新高紀錄，累計1-4月營收296.30億元，YoY+86.38%。

華邦電NOR Flash 比重高於DRAM，NOR Flash的25nm(奈米)投片比已達㇐ 半， 良率也提升到業界水準，目產能滿載狀態，受惠報價上揚與DRAM 25 nm投片產出放量且NOR 訂單放大，漲價效應21Q2之後會更明顯預期供給吃緊的情況，將持續至下半年。

華邦電二大產品報價看增，2021、2022年營運有風:

記憶體進入上升循環，報價走勢強勁，由於新增產能有限，需求端車用、電腦、通訊DRAM供需吃緊情況有機會延續到2022年，且NOR Flash、Nand Flash 供給今年沒有新增產能， 但需求的部分，5G、AI、雲端、車用電子、物聯網、車載、TWS等等需求爆發，對記憶體用量與規格要求大增，21Q2 DRAM、NOR Flash、Nand Flash等價格走升，預估記憶體供需吃緊的態勢將達2022年。

以2021年報價趨勢來看華邦電二大主力產品DRAM、NOR Flash報價將有望延續逐季走升，並緩升至2022年，漲價效應推升華邦電獲利，預估2021年營收1000.87億元，YoY+64.93%，EPS 2.69元。2022年營收將再成長至1080.35億元，YoY+7.94%，EPS 3.36元。

評價與結論：

華邦電股本為398.00億元。已連續6年發放現金股利，2020年現金股利為0.20元，屬低殖利率個股(3%以下)。21Q1每股淨值17.12元，股價淨值比(PBR)相較於歷史處於高。預估2021年EPS為 2.69元，本益比(PER)相較於歷史處於低。

CMoney信用評等（CMoney Credit Rating, CMCR）就各面向評比，若以滿分為5分來看，公司在財務面分數0.42分，成長面0.63分，獲利面0.55分，技術面0.83分，籌碼面0.89分，綜合評比為3.33分，屬於中上水準。

股價面來看，國內疫情緊張，華邦電一度隨系統性風險增加而拉回到半年線以下，在投信與融資的連續買進下，日前又回到5/11起跌點以上的水位，雖短線漲多後，或有修正技術指標過熱的機會，然而目前走勢已逐漸回到多頭排列，加以記憶體市況看好，有助2021、2022年獲利，建議可偏多操作，預計後續股價有望於PBR 1.7-2.3倍間震盪。

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